渤海证券：市场是否能恢复要看三、四季度的企业盈利修复状况

　　4月1日， 渤海证券最新研报认为，短期新冠疫情对经济的冲击已显露在 1-2 月的经济数据中，内外需均出现大幅走低，生产也因为复工复产推迟而明显受损。

　　考虑到中外疫情发展节奏的错位，内需在二季度有望逐步好转，而外需则将持续承压。中长期需警惕由居民和企业资产负债表的恶化所引发的经济衰退，未来疫情所带来的现实性冲击和政策性对冲的较量将是二季度主导全球乃至国内经济走向的关键力量。而在总需求扩张本就孱弱的情况下，只有财政政策方能维稳经济前瞻，就未来的财政刺激空间而言，美国、德国以及中国的政府杠杆率显示其政策具有一定空间，因此全球范围内的财政刺激知易行难，重点需要关注以上三个重点国家在财政刺激方面的推进力度及节奏。 

　　渤海证券指出，在疫情对市场的传导方面，盈利端随着海外疫情对外需的冲击，盈利的冲击将至少延伸至二季度，是否能在未来恢复要看三、四季度的企业盈利修复状况。无风险收益率一端，伴随内需恢复的缓慢和外需的快速回落，货币政策将维持相对宽松，这有助于无风险收益率的低位维持或进一步趋降。而在风险溢价方面，风险偏好阶段性的非理性助推市场波动加大，但长期来看当前的风险溢价水平是历史的较高水平，风险偏好中长期来看有修复的空间。

       总体来看，虽然无风险收益率和风险溢价中长期对 A 股形成利好，但盈利端的中长期预期更为重要，一旦疫情对经济和上市公司盈利的影响向中长期传导，将推动预期层面的换锚。我们将全年 A 股的行情判断调整至震荡市，在风格层面，认为二季度的市场的整体筑底过程有助于对中小市值板块的再度配置。 

　　渤海证券表示，海外疫情持续蔓延，逆周期调节政策仍需加码，基建仍旧是政策的主要着力点，从稳就业及稳增长角度，旧基建仍旧是缓解经济下行压力的主要支撑力量;同时，以 5G 为首，包括特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩、大数据中心、人工智能以及工业互联网七大领域的新基建也将成为结构优化的重要方向。而中长期逻辑尚未改变，且已回调至年前位置的科技和新能源板块也可择机入场。此外，还可关注政策松绑下，定增市场的投资机会。 

　　风险提示：国内经济下行超预期，疫情超预期发酵，美国金融危机风险。